我国电力期货市场建设正当时

今年以(yǐ)来，黄金总是重复以两种方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入5月，这种(zhèzhǒng)趋势更为明显，屡创历史新高的(de)金价开启(kāiqǐ)了波动更为剧烈的过山车模式。过去两周内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元(měiyuán)、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而最近几天，黄金(huángjīn)再次强势，5月21日国际金价再度飙涨突破(tūpò)3350美元/盎司(àngsī)，为5月9日以来首次。之后几日，金价震荡反复(fǎnfù)争夺3300美元关口。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。

剧震的黄金，还能再(zài)涨回来吗？

避险变(biàn)风险，有人亏麻了

“怎么也没想到，在黄金最热时(zuìrèshí)追高，却被套牢了。”

李成从去年3月“黄金热”行情(hángqíng)启动时开始投资黄金，见证了黄金市场(huángjīnshìchǎng)一步步走向大热的(de)全过程。这期间，他有过530元/克买入(mǎirù)、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易。

而4月份(yuèfèn)金价连创新高的(de)疯狂，吸引了众多高位入场或加仓的投资者。本来还在犹豫观望(guānwàng)的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头了。

最后，国际金价突破3500美元/盎司的(de)消息“推”了他一把，李成以840元/克(kè)的价格在某银行购入了100克积存金产品。

本来期待在行情最热之时再次(zàicì)大赚一笔的李成，却怎么也没想到高点加仓黄金(huángjīn)可能成为他2025年以来最后悔的一个决定。

4月22日，国际金价(jīnjià)突破3500美元/盎司关口、沪金期货突破822元/克之后，便开始了胶着的(de)震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连(jiēlián)跳水，两日跌幅(diēfú)均超2%。5月14日晚，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来(yǐlái)的新低。

这意味着，国际金价的回撤幅度一度超过(chāoguò)了11%。

不到一个月，沪金期货跌幅近100元。图/上海(shànghǎi)黄金交易所

回顾近两年的(de)金价走势，金价的回调幅度通常稳定在5%～10%的区间。目前(mùqián)，金价从前期高点回撤的幅度已经超过这一(zhèyī)历史回调区间的上限。

当积存金金价每克从840元跌(diē)到750元，李成一下子亏掉了一个月(yuè)的工资，5月14日成为他自我怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害(wǒhài)惨了。”

虽然近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口(guānkǒu)附近反复，李成想要回本仍(réng)需等待。

2025年4月25日，黄金ETF波动率一度升至2020年以来的93%分位数(wèishù)水平(shuǐpíng)，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金(huángjīn)已经从名义(míngyì)上的“避险资产”，变成了实质上的“风险资产”。

令众多投资者不解的(de)是，如此激烈的黄金振幅几乎见所未见。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡行情，主要(zhǔyào)源于影响黄金价格的利多(lìduō)与利空因素之间的结构性矛盾，以及(yǐjí)市场情绪的放大作用。

“黄金价格受到(shòudào)国际(guójì)经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦等多重因素影响，短期内多重因素的博弈(bóyì)导致黄金价格经历了暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道。

花旗在研报中明确(míngquè)表示，此轮金价从最高点下调的核心原因在于全球关税谈判取得突破性(tūpòxìng)进展。报告(bàogào)强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧(dānyōu)正在明显缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”

招商期货(qīhuò)金融衍生品主管(zhǔguǎn)徐世伟从交易角度对中国新闻周刊进一步分析，金价站上高位后，震荡较大属于正常现象(xiànxiàng)，直接原因在于大资金涌入造成了更大波动性。

世界黄金(huángjīn)协会4月30日(rì)发布的2025年一季度《全球(quánqiú)黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。

进入4月黄金投资势头更甚。短期内(duǎnqīnèi)黄金的(de)超买状态也引发了金价的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头(duōtóu)头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%。

“尤其是当市场(shìchǎng)参与者都在追逐利润时，市场上涨会吸引更多资金进入，价格(jiàgé)进一步上升；但一旦出现利空因素（如中美(rúzhōngměi)谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能导致大量止损盘，造成获利了结后的离场，造成下跌甚至(shènzhì)踩踏。”徐世伟说道。

更重要的是，金价与避险情绪高度相关。而当前国际局势高度复杂且动荡(dòngdàng)，并非固定(gùdìng)周期事件，这些“黑天鹅”事件都是难以预测(nányǐyùcè)的不可控变量。

回首过去三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨(yuèzhǎng)越快、越涨越猛——每盎司金价从(cóng)2000美元到(dào)2500美元耗时1466天，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅(jǐn)耗时35天。

金价冲高回落的(de)当下，投资者更关注的是：高金价是否(shìfǒu)真的能站住脚？换句话说，从历史高位下落的黄金，还能再涨回来吗？

虽然近期震荡频繁，但黄金仍是各机构当前(dāngqián)最为关注的(de)资产之一，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期金价(jīnjià)承压受多重因素影响，博弈难度加大(jiādà)，但中长期来看，黄金仍为高性价比的配置资产；更有较为(jiàowéi)乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调后维持长期上涨趋势。

徐世伟直言(zhíyán)，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生明显变化，核心驱动因素正在于“去美元化”背景下(xià)的央行购金。

全球市场对美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这让美元的吸引力逐渐下降。各国央行将美元在(zài)其外汇储备(wàihuìchǔbèi)中的占比从2001年(nián)的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。

世界黄金(huángjīn)协会数据统计，2025年一季度全球央行净购金量达244吨。中国央行购金方面(fāngmiàn)，国家外汇管理局5月7日公布的数据显示，截至4月末黄金储备(chǔbèi)7377万盎司，环比增加(zēngjiā)7万盎司，为连续6个月增持。

央行作为超级买家的(de)大手笔购金，不仅从供需角度增厚了买盘，更释放出“黄金是(shì)硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心也开始(kāishǐ)悄然变化，成为重要的替代货币资产。

2024年四季度，美国贸易政策不确定性指数（TPU）飙升，其与(yǔ)金价的(de)滚动相关性也在上升，对不确定性的避险需求阶段性(jiēduànxìng)成为黄金定价的主导。

基于此，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍(réng)是(shì)全球经济发展(fāzhǎn)过程中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值以及地缘政治对抗等因素，仍然支撑黄金价格在中长期维持上涨趋势。

但这并不意味着黄金价格(huángjīnjiàgé)稳了。高金价带来(dàilái)的巨大波动，让黄金投资充满挑战。

虽然看多黄金的长期支撑很清晰，但(dàn)无论是全球贸易谈判进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是(háishì)美联储货币政策等与去美元化息息相关的政策都(dōu)有着高度的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的一份研究报告指出，在地缘政治压力加剧(jiājù)的背景下(xià)，黄金市场(huángjīnshìchǎng)在极端情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。

大陆期货就指出，今年(jīnnián)来黄金盘面持续上行，到(dào)4月高点涨幅达到35%，因此短期在宏观利空(lìkōng)下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的(de)核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期(duǎnqī)需警惕由于政策预期反复和经济数据影响下的技术性(jìshùxìng)回调。对于中长期看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式(fāngshì)，如(rú)购买金条或黄金ETF，而避免使用期货、期权等高杠杆的交易方式。

“作为普通投资者，当下(xià)投资黄金更要尽量摆脱‘赌涨跌’的心态，应该以资产(zīchǎn)配置的视角来(lái)构建多元投资组合，合理分配黄金比例。注意仓位(cāngwèi)管理，应该在风险可控的情况下进行黄金交易。”徐世伟说道。

（本文不做(zuò)任何投资建议）

《黄金还要跌多久？》，2025-05-19，虎嗅(xiù)

《混沌不休，黄金不止》，2025-05-23，国金(guójīn)证券